Кредитный рейтинг — это независимая оценка способности компании или государства своевременно выполнять свои финансовые обязательства. Для крупных энергетических компаний Узбекистана, таких как «Узбекэнерго» и «Узбекгидроэнерго», рейтинги международных агентств (Fitch Ratings, Moody’s, S&P) имеют ключевое значение: от них зависит стоимость привлечения заемных средств, доверие инвесторов и возможность реализации масштабных инфраструктурных проектов.
Рейтинг «Узбекгидроэнерго» на уровне «BB-»
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) АО «Узбекгидроэнерго» — гидрогенерирующей компании Узбекистана — на уровне «BB-» со «Стабильным» прогнозом.
Что означает эта оценка:
- «BB-» — это спекулятивная категория рейтинга, однако для компаний из развивающихся стран с государственной поддержкой такой уровень считается вполне устойчивым;
- «Стабильный» прогноз означает, что агентство не ожидает изменения рейтинга в ближайшей перспективе.
Почему рейтинг компании равен рейтингу государства
Ключевой фактор подтверждения рейтинга — государственная гарантия по 100% долга компании. По методологии Fitch, если доля гарантированного государством долга превышает 75%, рейтинг компании уравнивается с суверенным рейтингом страны. Ожидается, что в 2023–2026 годах доля гарантированного долга «Узбекгидроэнерго» останется выше этого порога.
Это дает компании существенные преимущества:
- возможность привлекать кредиты международных финансовых организаций и банков развития на льготных условиях;
- доверие зарубежных кредиторов и партнеров;
- финансирование крупных проектов строительства и модернизации гидроэлектростанций.
Инвестиционная программа компании
«Узбекгидроэнерго» реализует масштабную программу капитальных вложений объемом более 1 млрд долларов (около 12 трлн сумов) в 2020–2026 годах. Средства направляются на:
- строительство новых гидроэлектростанций;
- модернизацию действующих ГЭС;
- повышение надежности и эффективности гидрогенерации.
Финансирование осуществляется за счет кредитов с государственной гарантией, а также собственных средств компании. В будущем, по мере развития тарифного регулирования, компания сможет привлекать и негарантированные кредиты, снижая зависимость от господдержки.
Самостоятельная кредитоспособность повышена
Fitch пересмотрело оценку самостоятельной кредитоспособности «Узбекгидроэнерго» с «b» на «b+». Это улучшение обусловлено:
- передачей строительства Муллалакской ГЭС мощностью 140 МВт (стоимостью около 200 млн долларов) третьей стороне;
- оптимизацией портфеля проектов и переносом части модернизаций на более поздние сроки;
- более медленным ослаблением узбекского сума, чем ожидалось ранее.
В результате долговая нагрузка (леверидж по средствам от операционной деятельности FFO) прогнозируеться на уровне менее 4x в 2023–2026 годах, что является умеренным показателем.
Сильные стороны и риски
Сильные стороны
- монопольное положение в сегменте гидроэлектрогенерации Узбекистана;
- приоритет перед тепловой генерацией при распределении нагрузки;
- низкий риск объемов производства и высокая маржа EBITDA.
Сдерживающие факторы
- краткосрочный характер тарифов и ограниченная прогнозируемость выручки;
- развивающееся регулирование отрасли;
- валютное несоответствие: выручка формируется в сумах, а значительная часть долга — в иностранной валюте.
Подтверждение рейтинга «BB-» со стабильным прогнозом свидетельствует о том, что международное финансовое сообщество оценивает положение энергетических компаний Узбекистана как устойчивое. Государственная поддержка, монопольная позиция на рынке гидроэнергетики и взвешенная инвестиционная политика позволяют «Узбекгидроэнерго» уверенно реализовывать проекты развития отрасли, способствуя энергетической безопасности страны.